【佳华科技 | 深度:深耕物联网赛道,智慧环保、智慧城市空间广阔】天风计算机团队

天风计算机沈海兵团队

沈海兵/缪欣君/刘雄/刘通/徐骞


报告摘要:

1、深耕物联网赛道,“千人计划”专家领衔

公司成立之初从配电设备切入,建立感知层能力。此后通过科研项目等不断拓展,逐渐建立起覆盖物联网全产业链条的技术体系,同时业务逐步拓展至智慧环保和智慧城市领域。公司财务表现健康,收入加速增长,毛利率随高毛利率业务占比升高而逐年提升。公司实控人控制权集中,实控人夫妇持有发行前64.62%的股份。公司实控人同时还是“千人计划”专家,为公司未来技术发展打下坚实基础。


2、技术体系完备,强落地能力铸造拓展基础

公司从感知层到应用层均有技术能力,同时AI应用和云链数据库布局未来。感知层以嵌入式产品设计和智能传感器设计技术为核心,在水质、空气质量、噪声等方面均有产品储备。应用层公司自研IoT平台,性能优秀,在智能脱硫、智慧环保等业务中均有应用。公司AI主要应用在图像识别和复杂事件处理,图像识别方面在全球顶级Pascal Voc挑战赛中获得全球第9,超过了阿里图灵实验室。公司云链数据库兼具云计算和区块链能力,为打通政府部门间数据打下基础。公司除技术体系完备外,落地能力也已获得证明。智慧环保通州示范落地后,2016年前6个月,通州区改善率连续6个月保持全市第一。


3、从智慧环保到智慧城市,公司业务拓展空间广阔

智慧环保领域保持高景气度,2010-2018年,行业复合增速达19.31%,同时物联网应用在智慧环保领域占比不断提升。本次募投项目中,公司拟投入4.46亿元至大气环境AI大数据体系建设项目,在当前40余个客户的基础上继续拓展。公司智慧城市业务过去的拓展中主要以智慧环保业务为基础进行拓展,本次募投公司继续投入大数据AI研发体系,智慧城市业务有望随智慧环保业务拓展继续开拓新的城市与领域。

 

4、盈利预测与估值

公司大力发展智慧环保和智慧城市业务,预计将成为未来几年收入增长的主要驱动力,同时两项业务毛利率高,将带动公司整体业绩快速发展。我们预计2020-2022年公司将实现净利润1.65、2.33、3.14亿元。公司研发实力强和增速高,考虑公司平台类业务逐步提升,参考可比公司估值,保守起见,我们以2021年45倍估值计算,对应公司合理市值104.85亿元,对应股价135.59元,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:大客户依赖风险;季节性波动风险;行业竞争加剧风险;技术换代风险。


1. 深耕物联网赛道,“千人计划”专家领衔

1.1. 深耕物联网,智慧环保、智慧城市快速成长

物联网领域深耕,技术覆盖全产业链条。聚焦物联网技术的研发与应用,深耕物联网领域十余年,积累了丰富的物联网解决方案经验,通过持续研发投入和技术创新,形成了拥有自主知识产权的智能终端、云链数据库、物联网IoT平台及人工智能AI算法等核心技术,是一家打通感知层、网络层和应用层全产业链条的物联网技术企业。

从配电感知层切入,横向拓展环保与智慧城市,纵向扩充物联网运营能力。公司2004年成立起即从事智能配电业务,从感知设备切入。2007年,运用在智能配电业务中培育的信息化和自动化能力以及嵌入式技术,公司进入环保监控与信息化业务并承担建设山西省环保厅“工业污染源自动监控系统”。2010年,公司又结合此前的经验承担山西省科技厅的省级专项课题——脱硫节能智能优化系统开发,进入了智能脱硫运营业务领域。2013年,公司将此前传感和数据分析原理应用于环保大气污染领域,以微观站的模式治理大气污染,并将北京通州区作为第一个试点区域,助力北京通州区构建了环保综合信息化项目。以此为契机,公司先后在全国40余个城市开展智慧环保业务。随着物联网传感数量的不断增长、形式的不断丰富、感知范围的不断扩大,公司搭建了一套面向物与物、人与物的物联网IoT平台,并逐步由传统的数据监测向生态环境大数据服务方向进行业务延伸和迭代升级。另外通过结合“云计算”+“区块链”两种技术,公司自主研发了云链数据库。随着公司在数据分析领域的技术演进,公司将AI技术与物联网大数据分析相结合,开拓运用人工智能实现于环保应用,形成罗克佳华生态环境大数据AI平台。通过不断的横向与纵向扩充,公司逐渐成为了具有技术竞争力的物联网平台企业。

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1.2. 主营业务收入增速加快,毛利率逐年上升

主营收入增速加快,智慧环保与智慧城市业务增长迅速。近年来公司收入呈稳定增长态势,2016/2017/2018年主营业务收入分别为2.90/3.17/3.88亿元,复合增长率15.64%。2019年1-9月,公司实现营业收入2.97亿元。分业务来看,公司传统建筑智能化业务和智能脱硫运营业务保持稳定增长,而智慧环保和智慧城市业务增长迅速,成为业绩主要驱动力。2016/2017/2018年,智慧环保和智慧城市业务合计实现收入4097.32/8610.20/14066.80万元,复合增长率达85.29%。2019年1-9月,两项业务合计实现收入1.90亿元,收入占比从2016年的14.13%上升到63.96%。

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模式升级,智慧环保与智慧城市快速增长同样带动了公司整体毛利率的提升。公司智慧环保业务毛利率2016、2017、2018、2019年1-9月分别为30.01%、58.68%、53.84%、60.35%;2017、2018、2019年1-9月公司智慧城市业务毛利率分别为51.95%、38.79%、52.06%。公司智慧环保与智慧城市业务毛利率相对较高,快速发展带动公司整体毛利率不断提升。

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高速成长叠加业务转型,期间费用率稍有上升。整体而言,2016-2018年公司各项期间费用率基本保持稳定。2019年期间费用率稍有增长。销售费用来看,工资薪酬和办公差旅费增长较快,主要是公司区域拓展随业务扩大所致。管理费用的增长主要是股份支付和IPO手续费导致。研发费用同样增长较多,主要是公司在包括AI算法、云链数据库在内的新产品上投入研发人员增长所致。

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1.3. 实控人股权集中,千人计划专家领衔发展

实控人对公司拥有绝对控制权。李玮、王倩夫妻分别持有公司控股股东韦青信息90%、10%的股份,通过韦青信息持有罗克股份42.18%的股份,同时李玮直接持有罗克股份20.84%的股份,通过共青城华云间接持有罗克股份1.60%的股份,李玮、王倩直接或间接持有罗克佳华64.62%的股份。

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实控人为“千人计划”专家,为公司奠定立足研发的基因。公司董事长李玮是本科学历,第二批国家“千人计划”专家、国家特聘专家、北京市“海聚人才”专家、山西省“百人计划”专家、国家环境保护工业污染源监控工程技术中心主任、华中科技大学兼职教授、公司董事长、总经理。公司董事吴晓闯是国家“千人计划”专家、国家特聘专家、北京市“海聚人才”专家、山西省“百人计划”专家。1999年1月至2009年10月任美国通用公司高级工程师;2009年10月至2013年12月任太罗工业高级副总裁;2014年1月至2016年6月任太罗工业总裁;2016年6月至今任罗克股份董事、2017年1月至今任罗克佳华技术委员会委员。公司广聚人才,算法模型、人工智能等主线技术也分别由海外高层次人才专家领导。


2. 技术体系完备,强落地能力铸造拓展基础

2.1.技术体系完备,覆盖物联网全层面,创新技术不断升级

多年的业务和项目积累使得公司搭建起了完备的物联网技术体系,同时促进自研新技术新产品不断融入,技术能力领先。公司成立之初从配电设备切入市场,可视作感知终端设备,随后随着项目承接的机遇逐步进入应用层平台层研发。至今已在建筑智能化、智慧环保、智慧城市等领域建立起从感知层到应用层的全层面能力。同时公司积极自研AI算法及数据库,不断为自身的技术体系加入新的领航技术。

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感知层以嵌入式产品设计和智能传感器设计技术为核心,产品应用领域多,技术实力强。在物联网感知层面,公司的嵌入式系统硬件采用模块化设计思路,具备扩展性强的优势,软件运用“软总线”设计,更灵活、更有弹性,能够显著缩短硬件开发周期;软件和硬件之间形成均衡设计,达到产品资源的合理配置,大大提升了系统的效率和性能,有效降低开发和产品成本;使智能传感器设备能够敏感检测收集多类参数,并具备自补偿、自校准、自诊断的能力。公司在嵌入式产品设计技术方面拥有44项专利、36项软件著作权;在智能传感器设计技术方面拥有2项专利,7项软件著作权。

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应用层公司自研IoT平台,性能优秀复用性高。公司搭建了具有高并发优势的IoT平台,对积累了数十年的城市环境数据和业务场景以数据融合技术实现结合。IoT平台以分布式消息队列为基础,使用了流式计算模型为代表的分布式实时计算体系,实时处理数据,支持机器学习和深度学习等复杂的计算模型。公司建筑智能化、智能脱硫、智慧环保、智慧城市等业务均使用了自研IoT平台。

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AI技术增强图像识别能力与事件复杂分析能力。公司AI技术体系主要以AI算法和AI工程化为核心解决城市各种智能场景的应用问题。图像识别方面,公司的人工智能算法,在全球顶级的AI视觉算法竞赛Pascal Voc挑战赛中获得全球第9,超过了阿里图灵实验室。分析支持方面,由于AI的识别必须依赖大量标注后的数据进行训练,而公司利用运营积累的多源环保数据,通过运营服务人员在实际工作中的标注管理,构建了以工地、烟雾和车辆为代表的典型污染事件标注数据库。利用大量的这些标注数据,通过分布式异构训练系统和模型评估,最终完成了城市降尘复杂场景智能识别和空气质量溯源与预测模型。

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自主优化升级云链数据库技术,为云计算与区块链打造。2011年公司承担国家工信部物联网专项——智能海量数据中心项目,用国际开源代码研发了自己的实时数据库和分布式数据库,用于系统之间的数据交换。公司开发云链共享平台,采用“宜云则云,宜链则链;直属上云,合作上链;管理上云,服务上链”的架构模式,将方便上云的系统、内部直属和管理系统,用云架构部署,如部门OA系统等;将需要运用区块链技术的系统、其他可以对外共享数据的系统,上链管理,如智慧环保、智慧城市数据。不仅能通过云计算的方式保证数据的打通和计算的实时性,也能通过区块链的方式保证数据交换中的私密性。云链数据库于2018年取得了国家区块链技术的认证。

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2.2 技术之外运营能力同样强劲,一体化落地案例彰显公司实力

依托物联网解决方案中积累的经验和能力,开拓大数据运营业务。2016年开始,公司不断实现从功能单一的数据应用向大数据服务的迭代和升级,利用人工智能技术,将智慧环保数据与以城市视频为代表的物联网数据融合,向各个领域延伸物联网大数据服务,解决环保和城市管理问题,逐渐开拓出智慧环保与智慧城市两条大数据运营业务线。

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高级资质齐全,适应下游客户多类型需求。在多年的业务积累中,公司不仅获得了CMMI5国际软件成熟度的最高等级,还在各子行业中获得了行业特定的一系列经营资质。丰富的实施资质资源不仅是公司实力的证明,更将公司打造成集技术和实施于一体的一站式物联网厂商,为公司产品的快速推广打下基础。

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智慧环保通州示范落地,效果显著。2013年,在全国雾霾问题严峻的恶劣形势下,公司通过技术创新,将之前在环保监控与信息化业务、智能脱硫运营业务以及煤矿物联网业务体系中采用的传感和数据分析原理应用于环保大气污染领域,以微观站的模式治理大气污染,并将北京通州区作为第一个试点区域,助力北京通州区构建了环保综合信息化项目。2014年9月,公司与北京市通州区环境保护局签订通州区环保局大气颗粒物自动监测系统建设项目合同,微观站在北京市通州区首次应用,并先后搭建了大气监测、工业污染源监测、环境应急等综合信息化系统。微观站的广泛布设也有利于实现污染源的准确定位,结合污染发生地的工业布局及道路状况等环境要素,有利于污染发生原因的判断,对及时开展污染治理形成有效帮助。在“通州区环保局大气颗粒物自动监测系统建设项目”实施后,2015年,通州区SO2、NO2、PM2.5、PM10的年平均浓度改善率分别为30.21%、7.93%、12.65%和10.59%,其中PM2.5改善率超出当年北京市PM2.5的平均改善率8.56%;2016年通州区的空气质量持续改善,2016年1-4月份,通州区PM2.5累计浓度下降32.7%,成为北京市空气质量改善最快的一个区;2016年前6个月,通州区改善率连续6个月保持全市第一,建立了全国大气污染治理领域的“通州模式”。

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3. 从智慧环保到智慧城市,公司业务拓展空间广阔

3.1. 智慧环保产业景气度维持高位,公司业务有望向全加速推广

智慧环保行业保持较快速度增长,发展空间大。据中国产业信息网的数据,我国智慧环保产业2010年即突破百亿。2010-2018年,行业复合增速达19.31%,至2018年智慧环保产业规模已达521亿元,同比增长10.9%。虽然智慧环保行业已保持数年较高速增长态势,但其市场规模对比整体万亿级的环保市场仍有较大的发展空间。

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物联网已成环保治理中枢神经,在智慧环保领域占据重要地位。物联网在环保治理中起到数据获取和管理的重要作用,随着大数据技术的不断发展,从数据中获取的价值也越来越多,数据在环保治理中的地位也越来越高。2018年,物联网在环保领域需求突破300亿,达到351亿元,物联网在智慧环保中的比重较2011年水平呈上升趋势。

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募投项目来看,公司计划继续发力,有望实现智慧环保业务全国化推广。公司目前已在全国40余个城市开展智慧环保业务;在第一批全国117个大气污染防治重点治理城市中,公司已经将业务拓展到了其中的19个,同时公司亦积极拓展除117个重点城市之外其他城市的智慧环保市场,目前已经进入河南省邓州市、安徽省淮北濉溪县、河南省汝州市等城市。本次募投项目中,公司拟投入4.46亿元至大气环境AI大数据体系建设项目。项目建设以国家规划的13个大气污染防治重点区域、117个重点监测城市为目标,新建9个区域运营机构,在现有的40余个服务城市基础上,再拓展41个城市市场,最终建立覆盖京津冀、长江三角洲、珠江三角洲地区,以及辽宁中部、山东、武汉及其周边、长株潭、成渝、山西中北部、陕西关中等区域的以环境监测为基础的大数据AI服务体系建设。

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3.2. 智慧城市业务有望沿环保领域突破,实现地域与领域扩张

在智慧环保的基础上,进入智慧城市领域。由于智慧环保天然具有外延性,涉及到城管、住建、环卫等部门,公司以智慧环保为切入点和导流点,同时结合公司在建筑智能化领域的基础,横向拓展智慧城市其他具体应用领域。公司当前智慧城市业务的两大客户主要是北京市公安局通州分局和聊城市东昌府区经济和信息化局,均是来自公司过往智慧环保业务客户地区的政府部门。

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募投大数据AI研发体系有望增强智慧城市业务整体竞争力,帮助依托环保实现领域扩张,云链数据库有望成为打通政府部门的关键技术。公司将部分募集资金投入大数据AI研发体系,主要包括 “环境智能传感器升级研发项目”、“云链数据库共享交换平台升级研发项目”及“城市人工智能软件研发及产业化项目”三大项目,将呈金字塔结构支撑智慧城市业务。其中,云链数据库共享交换平台和城市人工智能软件开发将分别增强平台的数据处理和AI能力,为公司依托环保实现智慧城市跨领域扩张打下基础。我们认为,云链数据库兼具大规模数据的高性能处理能力,又具有区块链技术对安全性和私密性的保护,有望成为打通政府部门间信息孤岛的关键技术。

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4. 盈利预测与估值

关键假设:

1.     公司此前建筑智能化业务以物联网园区为主,由于园区项目结束,预计该部分收入将有下滑。预计2020-2022年增速-20%、-20%、10%;

2.     公司智能脱硫业务客户保持稳定,但由于宏观经济以及疫情影响发电量受限,预计2020-2022年增速0%、5%、5%;

3.     公司大力发展智慧环保和智慧城市业务,预计2020-2022年增速分别为70%、40%、30%和50%、70%、60%。

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基于此假设,我们预计.2020-2022年公司将实现净利润1.65、2.33、3.14亿元。

我们选取智慧城市、物联网、云计算、AI公司做估值对比,具体包括易华录、万达信息、映翰通、威胜信息、广联达、虹软科技,可比公司2020年预测PE平均倍数为67.26倍,2021年预测PE平均倍数为48.52倍。公司研发实力强和增速高,考虑公司平台类业务逐步提升,保守起见,我们以2021年45倍估值计算,对应公司合理市值104.85亿元,对应股价135.59元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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5. 风险提示

大客户依赖风险:公司部分业务,如智能脱硫、智慧城市等,客户较为集中,存在大客户依赖风险;

季节性波动风险:公司大量业务来自政府部门,依惯例集中在四季度确认收入,造成收入季节性波动风险;

行业竞争加剧风险:物联网行业是新兴行业,同时现存竞争对手已较多,未来存在行业竞争加剧风险;

技术换代风险:物联网行业技术快速迭代,公司现有技术存在换代风险。


注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《佳华科技:深耕物联网赛道,智慧环保、智慧城市空间广阔》

对外发布时间:2020年04月14

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

沈海兵 SAC 执业证书编号:S1110517030001


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